Informe Monetario Mensual

Julio de 2024

1. Resumen ejecutivo

En julio la demanda de dinero continuó mostrando señales de recuperación desde niveles mínimos históricos, en un contexto de fuerte desaceleración de la tasa de inflación y cierta mejoría de los indicadores adelantados de actividad. El M3 privado presentó un aumento mensual a precios constantes y ajustado por estacionalidad, con subas de todos sus componentes. Se destaca que, mientras los medios de pago desaceleraron el crecimiento que se observó en los dos meses anteriores, los instrumentos remunerados revirtieron la tendencia del mes anterior y experimentaron una fuerte expansión.

En línea con el comportamiento de la demanda de dinero, se observó una expansión de la Base Monetaria que fue abastecida principalmente por el desarme de la posición de pases pasivos de las entidades financieras que incrementaron su saldo de cuenta corriente con el BCRA, dados los requerimientos de efectivo mínimo. En cuanto a la creación secundaria de dinero, los préstamos en pesos al sector privado mostraron un gran dinamismo, impulsados por el crédito comercial y aquellos destinados al consumo.

Luego de cumplimentada exitosamente una primera fase del programa de estabilización macroeconómica implementado por el Gobierno Nacional, el BCRA anunció a mediados de mes la puesta en marcha de un marco monetario orientado a consolidar el proceso de eliminación de la inflación y sentar las bases del marco normativo para la implementación de la competencia de monedas. El mismo consiste en la fijación de un máximo de pasivos monetarios del BCRA. De esta manera, se agrega como objetivo el de limitar la cantidad de pesos al monto de la Base Monetaria Amplia del 30 de abril, es decir, $47,7 billones pesos corrientes (9,1% del PIB). En línea con esta nueva etapa, el BCRA dispuso cerrar la ventana de pases pasivos a partir del 22 de julio, con el objetivo de terminar con la emisión endógena generada por estos instrumentos y dar un nuevo paso en el proceso de saneamiento del balance del banco. Con el fin de absorber los excedentes de liquidez, el 17 de julio el Tesoro Nacional emitió las nuevas letras fiscales de liquidez (LEFI) a 1 año de plazo por un monto de $20 billones y las canjeó por títulos públicos ajustables por CER en cartera del BCRA. De esta manera, los bancos pudieron colocar su liquidez comprando LEFI por un total de $10,85 billones luego de desarmar los pases pasivos. Por otra parte, el BCRA lanzó el 16 de julio una propuesta de carácter voluntario para la rescisión de opciones “PUTs” americanas y europeas sobre la cartera de títulos del Tesoro de los bancos por un valor máximo de $17,7 billones. Esta medida, junto con la eliminación de los “BIDs automáticos” sobre títulos del Tesoro, implicó el final para múltiples mecanismos de monetización indirecta del déficit fiscal que habían sido habilitados en los años previos.

En este contexto, los préstamos en pesos al sector privado volvieron a mostrar un fuerte aumento en términos desestacionalizados y a precios constantes, completando cuatro meses consecutivos de crecimiento y acumulando un aumento de casi 1p.p. del PIB en ese período. Aunque el crecimiento de los préstamos fue generalizado entre todas las líneas de crédito, nuevamente se destacaron los préstamos comerciales. Este crecimiento es consistente con el esquema propuesto por el BCRA para que las entidades dejen de depositar sus fondos en esta institución y aumenten el crédito al sector privado.

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2. Factores de oferta de dineroo

2.1. Oferta primaria

El agregado monetario amplio, M3 privado¹ presentó un aumento de 5,5% a precios constantes y ajustado por estacionalidad. Así, la demanda de dinero continuó mostrando señales de recuperación desde niveles mínimos históricos, en un contexto de consolidación del nivel de inflación por debajo de los niveles del primer cuatrimestre y cierta mejoría de los indicadores adelantados de actividad (ver Gráfico 2.1). En la comparación interanual, este agregado registró un descenso de 29,3% y como porcentaje del PIB se habría ubicado en 12%, 0,5 p.p. por encima del piso registrado en el mes de abril.

En julio, todos los componentes de la demanda de dinero amplio contribuyeron positivamente a su crecimiento (ver Gráfico 2.1). En particular, se destaca que, mientras los medios de pago desaceleraron el crecimiento que se observó en el bimestre previo, los instrumentos remunerados² revirtieron la tendencia del mes anterior y experimentaron una fuerte expansión (ver Gráfico 2.2). En efecto, las colocaciones a la vista remuneradas registraron una expansión mensual en términos reales de 14,0% s.e., que estuvo vinculada al incremento en el patrimonio de los Fondos Comunes de Inversión de Money Market (FCI MM), los principales tenedores de este tipo de depósitos. Por su parte, los depósitos a plazo del sector privado presentaron una variación positiva a precios constantes (3,6% s.e.). En este caso, el aumento se vio impulsado por colocaciones de las personas jurídicas. Este comportamiento se dio en un contexto de leve aumento de las tasas de interés que los bancos pagan por los instrumentos remunerados: la variación punta de la tasa de interés (n.a.) de las colocaciones a la vista remuneradas de Prestadoras de Servicios Financieros registró un incremento de 2,6 p.p. y la de plazo fijo del sector privado subió 2,4 p.p. en el mes.

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3. Creación de dinero

3.1. Creación primaria

Tras completar con éxito la primera fase del programa de estabilización, el BCRA anunció a mediados de mes un nuevo marco monetario orientado a consolidar el proceso de eliminación de la inflación y sentar las bases del marco normativo para la implementación de la competencia de monedas . El mismo consiste en fijar un máximo de pasivos monetarios del BCRA. De esta manera, se añade como objetivo limitar la cantidad de pesos al monto existente al 30 de abril de la Base Monetaria Amplia, es decir, $47,7 billones de pesos corrientes.

En línea con esta nueva etapa, el BCRA dispuso cerrar la ventana de pases pasivos a partir del 22 de julio, con el objetivo de eliminar la emisión endógena generada por estos instrumentos y dar un nuevo paso en el proceso de saneamiento de su balance. Este proceso había comenzado a implementarse a mediados de mayo a través de la emisión de letras de capitalización de Tesoro Nacional (LECAPs). Con el fin de absorber los excedentes de liquidez, el 17 de julio el Tesoro Nacional emitió letras fiscales de liquidez (LEFI) a 1 año de plazo por un monto de $20 billones y las canjeó por títulos públicos ajustables por CER en cartera del BCRA. De esta manera, los bancos pudieron colocar su liquidez comprando LEFI por un total de $10,85 billones luego de desarmar los pases pasivos. Como consecuencia de esta migración será ahora el Tesoro el que afrontará el costo financiero mensual de estos pasivos, originados mayormente en la necesidad de esterilizar la asistencia monetaria brindada al fisco por parte del BCRA en los años previos. En consecuencia, esta operación permitirá a la autoridad monetaria recuperar grados crecientes de maniobra en la conducción de sus políticas.

En respuesta al crecimiento de la demanda de dinero, la Base Monetaria registró en julio un aumento entre saldos a fin de mes de $1,6 billones (ver Gráfico 3.1.1). Cabe recordar que tanto el aumento del circulante en poder del público como el de los depósitos a la vista no remunerados impactan en la demanda de Base Monetaria, el primero en forma plena y, el segundo, a través de los encajes que se depositan en la cuenta corriente en el BCRA. Esta expansión de la demanda de Base Monetaria fue abastecida por el desarme de la posición de pases pasivos por parte de las entidades financieras, parcialmente compensado por el efecto contractivo de las operaciones de mercado abierto a través de LEFI. También tuvo un efecto expansivo la ejecución de opciones “PUTs” a comienzos del mes. Sobre esto último, cabe destacar que el BCRA lanzó el 16 de julio una propuesta de carácter voluntario para la rescisión de opciones “PUTs” americanas y europeas sobre la cartera de títulos del Tesoro de los bancos por un valor máximo de $17,7 billones (ver Gráfico 3.1.2). La aceptación de la propuesta fue del 74,4%. Esta medida, junto con la eliminación de los “BIDs automáticos” sobre títulos del Tesoro, implicó el final para múltiples mecanismos de monetización indirecta del déficit fiscal que habían sido habilitados en los años previos.

Asimismo, con el fin de asegurar la reducción de la inflación, el BCRA procederá a esterilizar los pesos emitidos por la compra del saldo de la balanza de pagos posterior al 30 de abril, fecha a partir de la cual se limitó la cantidad de dinero con relación al nivel de la BMA. La contracción monetaria máxima prevista por esta vía sería del orden de $2,4 billones y el mecanismo operativo elegido es la venta de dólares en los mercados de cambios financieros (MEP y CCL).

Con todo, la Base Monetaria registró un aumento de 10,6% mensual a precios constantes y sin estacionalidad. De esta manera, se ubicó en 3,8% del PIB.

3.2. Creación secuendaria

En julio los préstamos en pesos al sector privado registraron un aumento de aproximadamente $4,4 billones, consistente con una expansión mensual en términos desestacionalizados de 12,7% a precios constantes. Así, acumulan cuatro meses consecutivos de crecimiento y se encuentran en términos reales 32,8% por encima del mínimo registrado en enero de 2023. Si bien el crecimiento de los préstamos fue difundido entre todas las líneas de crédito, se destacaron nuevamente los préstamos comerciales (ver Gráfico 3.2.1). En términos del Producto alcanzaron un ratio de 5,3%, acumulando un aumento de casi 1 p.p. del PIB en los últimos cuatro meses (ver Gráfico 3.2.2).

El crédito comercial registró un aumento mensual de 14,0% s.e. en términos reales, impulsado mayormente por los préstamos instrumentados a través de documentos, que crecieron 18,9% s.e. en el mes. El crecimiento de estas financiaciones fue impulsado conjuntamente por los documentos a sola firma y los documentos descontados (20,7% y 16,4% respectivamente). Los adelantos, por su parte, exhibieron una expansión mensual relativamente más modesta, de 4,5% s.e. real. Los préstamos al consumo, otro motor del crecimiento del crédito, aumentaron alrededor de 11,6% s.e. mensual en términos reales, destacándose nuevamente el fuerte aumento cercano al 18% s.e. de los préstamos personales. Este comportamiento se observó en un contexto de tasas de interés que se mantienen relativamente estables desde mediados de mayo, niveles que alcanzan a menos de la mitad de los que se registraban a comienzos de año. Otro hecho destacable es que durante julio se registró un crecimiento real desestacionalizado del crédito hipotecario por primera vez en 6 años, al aumentar 4,0% respecto a junio.

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4. Moneda extranjera

En el segmento en moneda extranjera, los principales activos y pasivos de las entidades financieras registraron aumentos. Los depósitos del sector privado presentaron una suba de USD723 millones explicada en gran parte por una operación puntual al principio del mes, y finalizaron julio con un saldo de USD18.584 millones. Por su parte, los préstamos al sector privado presentaron crecimiento modesto: unos USD200 millones respecto a fin de junio, con aumentos en los documentos a sola firma y las financiaciones con tarjetas de crédito. Así, finalizaron julio en USD6.667 millones. (ver gráfico 4.1). Desde el 10 de diciembre, los préstamos acumulan un crecimiento de más de 80%, mientras que la variación de los depósitos fue del orden del 30%.

El BCRA avanzó en la liberalización del mercado cambiario con nuevas medidas. Entre ellas se destacan la flexibilización de los plazos de pago de importaciones, el aumento del monto exento de liquidación en el MLC (Mercado Libre de Cambios) por exportación de servicios, y la eliminación de restricciones para acceder al dólar MEP y CCL. Desde diciembre de 2023, se ha implementado un calendario de pagos de importaciones, acumulando reservas internacionales y permitiendo la reducción de deudas comerciales. A partir del 1º de agosto, los bienes suntuarios y autos terminados tendrán acceso al MLC a partir de los 90 días desde su ingreso aduanero, y el resto de los productos se pagarán en dos cuotas de 50% cada una a 30 y 60 días. Además, se ha ampliado el monto exceptuado de liquidación de exportaciones de servicios a USD 24.000 por año calendario, y se han eliminado restricciones para acceder al dólar MEP y CCL para quienes recibieron ayudas estatales, permitiéndoles suscribir créditos hipotecarios en pesos y acceder al dólar MEP para operaciones inmobiliarias.

Las Reservas Internacionales del BCRA finalizaron julio con un saldo de USD26.402 millones, registrando una caída de USD2.620 millones respecto a fines de junio. Sobre esta dinámica incidió particularmente, el pago de cupones de títulos públicos en dólares por un monto aproximado a USD2.600 millones más el pago de capital al FMI por USD647 millones. Estos efectos fueron parcialmente compensados por el aumento de las cuentas de efectivo mínimo.

El BCRA siguió manteniendo el crawling peg del 2% mensual del tipo de cambio nominal (TCN) bilateral respecto del dólar estadounidense, finalizando el mes en $932,75/USD. Tal como fue implementada, sigue siendo un ancla complementaria del frente fiscal que contribuye a la baja de la inflación.

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Glosario

ANSES: Administración Nacional de Seguridad Social.

AFIP: Administración Federal de Ingresos Públicos.

BADLAR: Tasa de interés de depósitos a plazo fijo por montos superiores a un millón de pesos y de 30 a 35 días de plazo.

BCRA: Banco Central de la República Argentina.

BM: Base Monetaria, comprende circulación monetaria más depósitos en pesos en cuenta corriente en el BCRA.

CC BCRA: Depósitos en cuenta corriente en el BCRA.

CER: Coeficiente de Estabilización de Referencia.

CNV: Comisión Nacional de Valores.

DEG: Derechos Especiales de Giro.

EFNB: Entidades Financieras No Bancarias.

EM: Efectivo Mínimo.

FCI: Fondo Común de Inversión.

i.a.: interanual.

IAMC: Instituto Argentino de Mercado de Capitales

IPC: Índice de Precios al Consumidor.

ITCNM: Índice de Tipo de Cambio Nominal Multilateral

ITCRM: Índice de Tipo de Cambio Real Multilateral

LEBAC: Letras del Banco Central.

LELIQ: Letras de Liquidez del BCRA.

LFIP: Línea de Financiamiento a la Inversión Productiva.

M2 Total: Medios de pago, comprende el circulante en poder del público, los cheques cancelatorios en pesos y los depósitos a la vista en pesos del sector público y privado no financiero.

M2 privado: Medios de pago, comprende el circulante en poder del público, los cheques cancelatorios en pesos y los depósitos a la vista en pesos del sector privado no financiero.

M2 privado transaccional: Medios de pago, comprende el circulante en poder del público, los cheques cancelatorios en pesos y los depósitos a la vista no remunerados en pesos del sector privado no financiero.

M3 Total: Agregado amplio en pesos, comprende el circulante en poder del público, los cheques cancelatorios en pesos y el total de depósitos en pesos del sector público y privado no financiero.

M3 privado: Agregado amplio en pesos, comprende el circulante en poder del público, los cheques cancelatorios en pesos y el total de depósitos en pesos del sector privado no financiero.

MERVAL: Mercado de Valores de Buenos Aires.

MM: Money Market.

n.a.: nominal anual.

e.a.: efectiva anual.

NOCOM: Notas de Compensación de efectivo.

ON: Obligación Negociable.

PIB: Producto Interno Bruto.

p.b.: puntos básicos.

PSP.: Proveedor de Servicios de Pago.

p.p.: puntos porcentuales.

MiPyMEs: Micro, Pequeñas y Medianas Empresas.

ROFEX: Mercado a término de Rosario.

s.e.: sin estacionalidad

SISCEN: Sistema Centralizado de Requerimientos Informativos del BCRA.

SIMPES: Sistema Integral de Monitoreo de Pagos al Exterior de Servicios.

TCN: Tipo de Cambio Nominal

TIR: Tasa Interna de Retorno.

TM20: Tasa de interés de depósitos a plazo fijo por montos superiores a 20 millones de pesos y de 30 a 35 días de plazo.

TNA: Tasa Nominal Anual.

UVA: Unidad de Valor Adquisitivo

Referencias

1 El M3 privado incluye el circulante en poder del público y los depósitos en pesos del sector privado no financiero (a la vista, a plazo y otros).

2 Incluye depósitos a la vista remunerados y colocaciones a plazo.